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　　2025年伊始，蒙牛乳业（深陷因激进并购带来的经营困境，2024年的盈利预警公告揭示了净利润暴94.8%-98.9%，仅剩0.5亿至2.5亿元人民币。这一数字不仅创下了蒙牛自2017年以来的最大跌幅，更暴露出其在追逐“千亿目标”过程中所犯下的严重战略错误。近年来，蒙牛不断通过收购雅士利、贝拉米等品牌试图扩大市场份额，尤其在奶粉业务上寻求突破，但如今来看，这些并购非但未能成为增长引擎，反而成为压垮业绩的沉重包袱。面对接连不断的商誉减值、亏损扩大以及市场份额流失，蒙牛正处于其历史上最艰难的阶段。

　　激进扩张埋下隐患，贝拉米巨亏拖累业绩自2013年起，蒙牛踏上了激进的并购之路，试图通过收购加速市场渗透，然而，并购的代价却远超预期。最具代表性的案例莫过于2019年蒙牛斥资14.6亿澳元（约78.6亿元人民币）收购澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米，试图借此进入中国高端婴幼儿奶粉市场。然而，由于贝拉米未能通过中国配方注册审批，其在国内市场举步维艰。截至2024年，蒙牛已累计为贝拉米计提商誉减值超50亿元，成为拖累公司业绩的主要原因之一。根据2024年业绩预警公告，蒙牛预计将对贝拉米计提38亿至40亿元的商誉及无形资产减值，直接导致全年盈利大幅下滑。收购贝拉米原本是为了弥补蒙牛在奶粉市场的短板，但如今却变成了一场灾难，甚至比当年收购雅士利的失败更为惨痛。这不仅暴露了蒙牛在并购决策上的缺乏前瞻性，更让外界质疑其在投资并购时是否进行足够的市场调研与风险评估。现代牧业由盈转亏，蒙牛供应链失控除了贝拉米之外，蒙牛的另一家联营公司现代牧业（1117.HK）也成为拖累业绩的重要因素。现代牧业作为蒙牛的重要奶源供应商，曾被视为蒙牛的“上游护城河”，但如今却成为亏损重灾区。2024年，现代牧业预计净亏损13.5亿至15.5亿元，导致蒙牛在该公司录得7.9亿至9亿元的亏损。现代牧业的困境源于国内原奶市场供过于求，价格持续下跌。尽管蒙牛通过增持股份增强了对现代牧业的控制，但市场环境的变化已超出管理层的掌控。奶源过剩、成本高企以及行业竞争加剧，使得现代牧业由“增长引擎”变成“业绩黑洞”。这一情况不仅让蒙牛在供应链管理上遭受打击，也进一步放大了公司的财务压力。净利润暴跌近99%，蒙牛陷入发展困境2024年，蒙牛净利润暴跌至0.5亿-2.5亿元，相较于2023年的48.09亿元，同比降幅高达94.8%至98.9%。这一业绩表现令市场震惊，成为蒙牛近8年来盈利能力最差的一年。更令人担忧的是，2024年上半年，蒙牛净利润尚有24.46亿元，但下半年突然暴跌，意味着蒙牛在短短六个月内亏损了超过22亿元。对比竞争对手，伊利（600887.SH）近年来净利润稳步上升，而蒙牛的盈利状况却极为不稳定。Wind数据显示，过去十年间，蒙牛的净利润大部分时间仅为伊利的一半，且时常出现滑坡甚至亏损。这种长期的不稳定性，暴露出蒙牛在战略规划、管理能力以及核心竞争力方面的明显短板。并购接连失败，蒙牛十年烧掉百亿商誉回顾过去十年，蒙牛在奶粉业务上投入巨大，然而，激进并购换来的并非市场份额的提升，而是接连不断的商誉减值。从2013年收购雅士利，到2019年收购贝拉米，再到2023年私有化雅士利，蒙牛在奶粉业务上投入资金超200亿港元，但回报却十分惨淡。2016年，时任总裁卢敏放上任后，蒙牛因雅士利的商誉减值计提22.54亿元，导致公司净亏损7.51亿元。2021年，雅士利因旗下奶粉品牌多美滋经营不善，再次计提3亿元商誉减值。而如今，贝拉米成为新的“业绩黑洞”，仅在2024年就将产生40亿元的商誉及资产减值损失，使得蒙牛过去十年在奶粉业务上的商誉减值总额超过100亿元。此外，蒙牛在2019年还曾以40亿元出售君乐宝，这一决策被市场普遍认为是“自断一臂”。君乐宝在蒙牛体系内时，已经成为增长最快的奶粉品牌，2018年营收达130亿元，奶粉业务超过50亿元。然而，放弃君乐宝后，蒙牛试图用贝拉米填补市场空缺，最终却落得“赔了夫人又折兵”。新管理层面临艰难抉择，蒙牛能否扭转颓势？面对业绩，蒙牛管理层正在经历前所未有的挑战。2024年3月，高飞接任蒙牛总裁，肩负起带领公司走出泥潭的重任。然而，前任留下的烂摊子异常棘手。一方面，高额的并购成本和整合难题让蒙牛背负沉重的财务压力；另一方面，过度依赖并购而非内生增长的战略选择，使得蒙牛在核心竞争力方面表现乏力。要想走出困境，蒙牛必须放弃以往的“唯快不破”战略，转向更加稳健的发展模式。减少不必要的资本开支，优化产品结构，提升品牌建设和市场占有率，将是蒙牛未来必须要做的事情。此外，如何在行业下行周期中寻找新的增长点，进一步巩固乳业市场的竞争优势，也成为摆在高飞面前的难题。曾几何时，蒙牛豪言要在奶粉市场与伊利分庭抗礼，并立下“千亿营收”的目标。然而，现实却是商誉减值不断、业绩大幅滑坡、市场份额被竞争对手逐步蚕食。如果蒙牛不能尽快找到新的增长点，并对过去的战略失误进行彻底反思，其在中国乳业市场的地位恐怕将越来越边缘化。蒙牛的未来，已经不容再犯错误。